نسبة سورتينو مقابل نسبة شارب: أيهما تختار؟

عند تقييم الأداء المعدل حسب المخاطر لاستراتيجية ما، تُعد نسبة شارب دائماً الخيار الأول تقريباً. لكنها تعاني من عيب مفاهيمي معروف: فهي تعاقب الارتفاعات والانخفاضات بالتساوي، رغم أن لا أحد يشتكي من التقلب الإيجابي. صُممت نسبة سورتينو خصيصاً لتصحيح هذا الانحياز.

في هذا المقال، نشرح ما هي نسبة سورتينو، وكيف تختلف جوهرياً عن نسبة شارب، وكيفية حسابها خطوة بخطوة، والسياقات التي تعطي فيها صورة أدق عن المخاطر الحقيقية لاستراتيجية ما — مع مثال عددي عملي.

ما هي نسبة سورتينو؟

تقيس نسبة سورتينو العائد الزائد لاستراتيجية ما لكل وحدة مخاطرة، لكنها تحتسب فقط انحرافات العائد التي تقع تحت عتبة حد أدنى مقبول للعائد، تُعرف بـ MAR. كل ما يقع فوق هذه العتبة لا يُعتبر مخاطرة على الإطلاق.

ينبع هذا النهج من ملاحظة بسيطة متجذرة في نظرية النفور من الخسارة: المستثمرون لا يخشون التباين بحد ذاته، بل يخشون الخسائر. شهر استثنائي الجودة لا يقلق أحداً، رغم أنه يرفع الانحراف المعياري المستخدم في نسبة شارب.

سورتينو مقابل شارب: الفرق الجوهري

تقسم نسبة شارب العائد الزائد على الانحراف المعياري الكلي للعوائد، الذي يشمل التفوق الإيجابي. أما نسبة سورتينو فتستبدل هذا الانحراف المعياري الكلي بـ'انحراف الجانب السلبي'، المحسوب فقط من العوائد الأقل من MAR.

عملياً، يمكن لاستراتيجيتين لهما نفس الانحراف المعياري الإجمالي أن تحصلا على نسب سورتينو مختلفة جداً إذا ركزت إحداهما تقلبها في الجانب الإيجابي والأخرى في الجانب السلبي. تعامل نسبة شارب الاستراتيجيتين على أنهما متكافئتان في المخاطرة، وهذا مضلل للمستثمر النهائي.

لماذا يهم هذا الفرق في التوزيعات غير المتماثلة

يصبح هذا الفرق حاسماً في الاستراتيجيات ذات التوزيع غير المتماثل للعوائد: بيع الخيارات (عائد منتظم مع مخاطرة في الذيل الأيسر)، أو تتبع الاتجاه (خسائر صغيرة متكررة تعوضها مكاسب نادرة وضخمة في الذيل الأيمن)، أو صفقات الفائدة على عملات الأسواق الناشئة. تعاقب نسبة شارب هذه الأنماط بطريقة لا تعكس بدقة المخاطرة المُدركة فعلياً من المستثمر.

كيفية حساب نسبة سورتينو

الصيغة هي: سورتينو = (العائد − MAR) / انحراف الجانب السلبي، حيث العائد هو العائد السنوي للاستراتيجية. يُحسب انحراف الجانب السلبي بالاحتفاظ فقط بالعوائد الدورية الأقل من MAR، ثم تربيع كل انحراف، ثم حساب المتوسط، ثم أخذ الجذر التربيعي — وهو نظير أحادي الجانب للانحراف المعياري.

اختيار MAR ليس أمراً بسيطاً: يستخدم بعض الممارسين نسبة 0%، وآخرون معدل العائد الخالي من المخاطرة، وآخرون هدف عائد خاص بالاستراتيجية. لهذا الاختيار أثر مباشر، وأحياناً كبير، على القيمة النهائية للنسبة، لذا يجب دائماً الإفصاح عن MAR المستخدم عند عرض نسبة سورتينو.

مثال عددي: سورتينو مقابل شارب على نفس الاستراتيجية

لنأخذ استراتيجية تتبع اتجاه بعائد سنوي 12%، ومعدل خالٍ من المخاطرة 2%، وانحراف معياري كلي 18%، وانحراف جانب سلبي 9% (محسوب بـ MAR يساوي 0%). نسبة شارب لها هي (12−2)/18 = 0.56.

أما نسبة سورتينو فهي (12−0)/9 = 1.33. الفارق كبير: تبدو الاستراتيجية متوسطة عبر عدسة شارب، لكنها أكثر جاذبية بوضوح عبر عدسة سورتينو، تحديداً لأن جزءاً كبيراً من تقلبها الكلي ناتج عن مكاسب استثنائية عرضية وليس خسائر منتظمة.

متى نفضل سورتينو على شارب

نسبة سورتينو مفيدة بشكل خاص لمقارنة استراتيجيات ذات أنماط عائد مختلفة جداً: استراتيجية بيع التقلب مقابل استراتيجية اتجاهية، أو صندوق ماكرو مقابل صندوق كمي عالي التردد. فهي تتجنب معاقبة الأنماط ذات الانحراف الإيجابي بشكل غير عادل.

يُنصح بها أيضاً عند اختيار المدراء أو بناء محفظة متعددة الاستراتيجيات، حيث يكون الهدف تحديداً هو الجمع بين مصادر عائد تختلف مخاطرتها 'المُدركة' عن المخاطرة الإحصائية الإجمالية التي يقيسها التباين الكلاسيكي.

حدود نسبة سورتينو

نسبة سورتينو ليست خالية من العيوب. تبقى حساسة لاختيار MAR، الذي يمكن استخدامه — عمداً أو دون قصد — لتجميل نتيجة ما بشكل مصطنع عبر خفض هذه العتبة. كما تفترض ضمنياً أن توزيع العوائد السلبية يبقى منتظماً بشكل معقول، وهو افتراض هش خلال الصدمات السوقية الحادة.

أخيراً، وكما هو الحال مع شارب، لا تصحح نسبة سورتينو عدد المحاولات أو الإعدادات التي جُربت أثناء تصميم الاستراتيجية — وهو انحياز تحاول مقاييس مثل نسبة شارب المخفضة (DSR) معالجته تحديداً، وهو موضوع يستحق مقالاً خاصاً به.

الخلاصة

تُحسّن نسبة سورتينو قراءة العلاقة بين العائد والمخاطرة عبر عزل ما يهم المستثمر فعلاً: الخسائر. لا تحل محل نسبة شارب لكنها تكملها بشكل مفيد، خصوصاً للاستراتيجيات ذات التوزيع غير المتماثل. لحساب ومقارنة هذه النسب على سلاسل عوائدك الخاصة، تتيح لك أدوات TrueVerdikt المجانية على /outils أتمتة هذه الحسابات دون جداول بيانات معقدة.